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摘要【主题报告】中国经济回暖的路径
沈明高《财经》首席经济学家+8610 8565 7076
minggaoshen@caijing.com.cn
我们的观点
□ 一季度数据表明，中国经济已现回暖的迹象，但回暖的高度和可持续性仍然困扰着市场和投资者
□ 目前经济回暖的主要路径是，以信贷保障投资，以投资增长启动内需
□ 经济回暖的最大风险是净出口下降，投资增长难以扩及非国有部门，以及内需失衡；已经出现的经济回暖预期，恰是补强刺激经济计划的最好时机
诸家观点采访综述
□ 关注信贷投放加快带来的潜在风险
□ 滞胀将是未来几年全球经济的主要特点
□ 中长期挑战依然严峻
【《财经网》辩论综述】中国经济：或现小阳春 言“底”需谨慎
□ 从短期来看，中国经济不会出现大幅明显的反弹，而是处于一个相对稳定的状态
【一周宏观经济概览】
国内要闻
□ GDP增长或已见底 但质量继续恶化
□ “去库存”拉低投资对GDP增长贡献
□ 一季度FDI同比下降20.6%
□ 第三批中央投资即将下达
国际综述
□ 美金融企业盈利翻红，但风险仍多
□ 美零售额数据波动异常，经济走势难断
□ 美3月工业产出陷身泥潭
□ 美物价指数下行，通缩风险加剧
□ 决策者言
1【主题报告】中国经济回暖的路径
我们的观点
一季度GDP增长创近20年历史新低，但中国政府刺激经济的计划初步改善了市场预期。然而，经济回暖的路径仍存很大的不确定性，净出口下降、投资冷热不匀和内需失衡，都有可能抵消经济回暖的动能，补强现有刺激经济方案正当其时
沈明高《财经》首席经济学家+8610 8565 7076minggaoshen@caijing.com.cn
国家统计局公布的宏观经济数据显示，今年一季度中国GDP同比增长6.1%，是1992年开始公布GDP季度数据以来的最低增速。这一增速与市场预期的6.2%的平均水平基本相当，一些早先较为悲观的机构分析师已经开始调高对中国经济的预期。从去年下半年以来预期下调，到最近的预期上调，从一个角度说明,以GDP同比增速测量的中国经济或许已经在一季度见底。在经济增长创新低的时候，市场即预期经济已经见底，这主要应该归功于政府“4万亿”刺激经济计划，正是这一庞大的计划在一定程度上稳定了投资者的信心，改变了市场的预期。如果中国经济由此复苏，今年保持8%增长的可能性依然存在。
然而，仍然有两大问题困扰着市场和投资者，一是经济回暖的高度，二是经济回暖会否出现反复。
判断中国经济回暖路径，有两个不同的角度。第一个角度带有一定的思辨性，如果承认目前面临的全球金融和经济危机是二次世界大战以来最为严重的一次，那么中国经济如若很快回暖，用诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼教授的话说，“这一‘逆转’看起来太容易。”要么这次危机不如预想的严重，要么目前的反转很可能是假象。事实上，上个世纪美国的大萧条和七十年代末期的石油危机，都曾经出现过明显的反复，回暖的路径都呈明显的W型。
而今年中国的有些指标（如出口增长）很可能创改革开放三十年来的新低，危机对中国经济的影响已经并还有可能超出我们的预期。
第二个角度则是具体分析中国经济回暖的可能路径，在此基础上做出判断。受全球危机的影响，中国经济增长的主要动力发生了明显的变化（图一）。初步考虑到物价因素之后，中国出口的季度增长已经从2007年初开始明显下滑，是所有增长因素中下降最早的，且与美国次贷危机发生时间基本一致。出口下滑稍后拖累了工业生产和进口增长，再者经济活动的下降使得社会消费品零售总额的增长也趋于放缓。
目前中国经济中仍在加速的增长动力是固定资产投资。投资的加速增长体现了中国政府刺激经济的主要思路，即以信贷保障投资，以投资增长启动内需。今年一季度，新增信贷达到4.6万亿，未来信贷增速肯定会有所放2缓，但即使今年剩下的三个季度新增贷款规模与第一季度相当，全年新增贷款将达到9万亿以上，较去年增加4万亿左右，相当于政府“4万亿”计划今年实现部分的两倍。
到目前为止，以信贷增长刺激投资，再由投资拉动内需，对稳定经济的效果较为明显，这也是过去的经验一再证明是成功的做法。国有主导的银行体系是信贷刺激的基础；同时，为降低信用风险，国有银行甚至于其他非国有独资银行都选择将贷款投向政府项目或国有企业。其结果是，宽松的信贷政策推动的主要是国有部门的投资扩张，而非国有部门的投资增长仍然乏力。
沈明高《财经》首席经济学家
由于缺乏公开的统计资料，并不清楚贷款在国有部门和非国有部门之间的分配结果，但不同类型企业城镇固定资产投资增长的差异，或许说明国有部门获得的信贷支持远大于其他企业（图二）。从2008年下半年以来，港澳台资企业、外资企业和内资企业中的非国有企业的投资增速开始放缓，其中前两者尤其明显，有些月份甚至已经出现了负增长。与此同时，国有企业的投资开始加速，月度投资同比增速从去年6月的22.2%，加速到12月底的28.1%和今年3月的39.4%，从这之前增速最慢的企业类型上升为增速最快的。信贷和投资对经济的拉动作用在今年一季度的数据中已经有所体现。
国家统计局估计，一季度6.1%的真实GDP增长中，固定资产投资的贡献高达6个百分点，消费（包括政府和个人）4.3个百分点，此外，库存下降拉下了4个百分点，净出口拉下了0.2个百分点。如果其他因素不变，只要库存回暖2个百分点，GDP增长就有可能回到8%以上。
然而，经济回暖是否可持续还存在着很大的不确定性。第一个不确定性是外需。尽管中国出口增长放慢始于2007年，到2008年一、二季度，国家海关公布的按人民币计价的外贸顺差同比分别下降了18.3%和20.4%，但是，由于之后进口的加速下降，外贸顺差屡创新高，2008年三、四季度外贸顺差同比分别增长了3.2%和39%。今年一季度，外贸顺差同比更增长了45.3%。也就是说，一季度净出口对经济增长的负贡献，主要是货物之外其他进出口的下降引起的。由于外部经济持续不景气和国内由于投资增长带动进口增长，货物贸易顺差的高增长将不可持续。
我们预计今年外贸顺差将较去年缩小30%，如果属实，外需放慢将逐渐加大中国经济增长的压力。
第二个不确定性是，以信贷和国有部门投资增长启动的反弹能否传递到其他部门。受需求、对未来经济的信心和资金获得的难易程度的影响，相对于国有部门而言，非政府部门的投资扩张需要相对较长的时间才可恢复。从外资企业来看，2009年3月10日中国美国商会公布的“2009商务环境调查”显示，37%的受访企业表示将推迟在华投资计划。我们去年12月初所做的内外资企业调查表明，只有约18%的受访企业会因为中国政府“4万亿”计划而增加投资。这说明，受需求不足的影响，非国有投资者的投资意愿仍然不足，特别是国内中小企业融资难也打击了其投资积极性。
从3月的数据来看，内资非国有企业的投资增长已经开始回升，从去年12月的低谷的19%加快到了3月的近30%，但与国有企业的投资增长仍有约10个百分点的差距，其未来投资的增长最终将不得不受制于需求，反弹后下滑的可能性仍然很大。
第三个不确定性是，过度依赖投资增长所带来的内需失衡会否反过来制约经济的回暖。在外需放慢的大背景下，中国的外贸顺差将受到压缩，外部不平衡或被迫改变，然而，现有投资拉动的经济增长却可能造成新的不平衡，即内需中投资与消费之间的失衡。为了在短期内稳定经济，政府不得不动员更多的资源推动投资增长，这其中包括降息和推迟减税等，投资占GDP的比重可能继续上升，或从2007年的42.3%上升至45%以上。
更重要的是，过度依赖投资，其效率将远不如更为平衡的投资和消费增长，最终制约着劳动生产率的提高和中国经济的竞争力。因此，目前已经出现的经济回暖预期，不是为现有刺激经济计划庆功的理由，而恰是补强刺激经济计划的最好时机。今年3月一些经济指标的反弹表明，投资稳定经3济的初步目的已经达到，但对中国经济回暖的乐观预期仍然有待时间的检验。面临全球的需求萎缩，中国政府需要补强现有的刺激经济方案，早日推出可操作的鼓励消费的政策和计划，防止未来经济增长对投资的过度依赖和降低调整内需失衡的成本。否则，一旦投资驱动的经济回暖失去动能，中国经济将不可避免地再次探底。■
诸家观点综述
关注信贷投放加快而带来的潜在风险；滞胀将是未来几年全球经济的主要特点；中长期挑战依然严峻——国务院发展研究中心副主任刘世锦：
关注信贷投放加快而带来的潜在风险
2008年11月以来，金融机构贷款持续大规模增加，缓解了企业流动资金不足的困难，为企业增加投资、扩大生产提供了相对宽松的融资环境。但是，货币、信贷投放过快也存在一定风险。
王晶《财经》宏观新闻记者+8610 8565 7073jingwang@caijing.com.cn
一是缺乏可持续性，一旦信贷规模大幅度收缩，实体经济的正常运行将受到影响。
二是扩张性货币、财政政策相搭配，出现结构性通胀风险，可能导致经济陷入增速偏低和通胀并存的滞胀局面。
三是部分信贷资金并未进入实体经济领域，国际投机资本可能再度涌入中国，加上正在寻找出路的国内大量社会资金，将可能导致房地产、股票等资产价格再度泡沫化。
四是救助陷入困境的企业，而不能扭转其经营状况，金融机构的政策性呆坏账将会增加。
当经济企稳并开始走出低谷后，如何有效把握货币和信贷投放速度和力度，避免经济出现大的起伏，应当引起足够重视。在积极应对短期问题和风险、努力实现保增长预期目标的同时，应当利用当前改革共识增强、资源资产价格走低等有利条件，加快推进若干对经济发展方式转变有关键意义的改革，包括加快社会保障体系建设，建立起统筹城乡、覆盖全体居民的完善的社会保障制度；调整国民收入分配格局，提高居民收入比重；稳步推进户籍制度改革，扩大公共服务的覆盖范围，加快城镇化进程，使城乡居民共享经济发展成果；推进能源资源价格和财税改革，有效发挥市场在资源配置中的基础作用。
——中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭：中长期挑战依然严峻
日本20世纪80年代至90年代的经验教训已证明，本币国际化带来的资产价格推动，如果后期没有实体经济的持续发展作为支撑，只能沦为泡沫并最终破灭。尽管短期内中国经济有回暖迹象，但中长期的挑战尤为严峻，全球经济将面临高通胀，低增长的局面。
为刺激经济，发达国家已纷纷步入零利率和数量型宽松政策，以美国为例，其基础货币供应量在短时间内暴涨，截至2月已同比上涨89%。然而，由于各金融机构的去杠杆化和惜贷行为，美国货币乘数同期大幅萎缩，从此前的9倍下降至5.5倍，因此抑制了其广义货币数量。其他发达国家情形也较为类似。然而将来一旦去杠杆化逐渐完成带来货币乘数反弹，必然引发广义货币供给大幅上升。最近美联储直接出手印钞买债，致使流动性进一步激增，美国M2增速也已经重新回到10%以上。这都显示，未来通胀压力巨大，“现金过剩难为王”。
与此同时，全球金融危机加剧以来许多经济体已采取了各种救市和经济刺激措施，在大部分国家，这些措施需要增加发债来提供资金，从而导致政府债务上升。“父债子还”意味着这些国家的政府未来可能需要提高税率以偿还债务负担，对经济增长产生负面影响；况且多数发达国家2010年起进入老龄化阶段，也将对经济增长和偿债能力产生制约，可谓“父债子还子难还”，不得不走上通过通胀来稀释债务的道路。
因此，中长期来看，全球经济势必进入一个有别于过去十年“高增长、低通胀”的“低增长，高通胀”阶段，预料到以上两点，大宗商品和资源价格必然会被推高，因此中国抓住目前价格处于低位的良机，对外投资资源、能源极为重要。
其次，中国本身也将于2015年前后迎来人口红利衰竭，届时劳动力成本将上升、城市化进程也将放慢。因此，中国应当大力推进实体经济和金融体系的改革，推动产业结构的升级和内需拉动的经济增长方式，降低中长期风险，实现经济的可持续发展，夯实人民币国际化的基础。■
中国经济：或现小阳春 言“底”需谨慎
从短期来看，中国经济不会出现大幅明显的反弹，而是处于一个相对稳定的状态
刘志洁《财经》学术新闻实习记者+8610 8565 1085zhijieliu@caijing.com.cn
中国一季度GDP同比增幅达6.1%。季度指标虽创历史最低，但部分经济指标已经出现回升迹象。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超认为，这样的增速“来之不易”。与此同时，国际金融危机仍在进一步蔓延，实体经济调整超出预期，发达国家经济衰退加深，发展中国家经济增速明显减缓。短期指标的变化，究竟意味着中国经济已经见底并将率先复苏，还只是经济下滑过程中出现的短暂反弹？
《财经网》辩论栏目就此问题邀请专家及网友展开辩论。参加辩论的专家包括：摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄、野村证券中国区首席经济学家孙明春、渣打中国首席经济学家王志浩、广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊、国家信息中心经济预测部主任助理兼室主任张亚雄。
截至4月17日晚23点，认为“中国经济尚未见底”的观点得到大多数网友支持，反方以绝对优势获得本次辩论胜利。
领先指标选择存分歧
判断经济走势很重要的依据就是领先指标。关于哪些指标可以称之为“领先指标”，正反两方存有分歧。反方网友Lyang认为，PMI指标可以作为反映经济前景的先行指标，按照有关研究，PMI与工业增加值等数据走势相比有6个月的超前期，PMI在50以上表明经济总体扩张，而如果处于50以下，则意味着经济收缩。
根据里昂证券公布的PMI指数显示，自去年11月创历史新低后，该数据连续三个月有所回升，但在3月，PMI指数再度下跌，至44.8。该指标在出现反弹后再次向下，表明中国经济尚在底部徘徊，因此，现在作出一季度中国经济见底的结论为时过早。但几乎与里昂证券版PMI同时公布的还有由国家统计局和中国物流与采购联合会（NBS）联合调查的PMI，后者与前者走势迥异，NBS版PMI指数连续四个月回升，并在3月回升至52.4。
两份数据分歧如此之大，指示方向相反，令短期内经济预测的难度骤然加大。对此，摩根大通董事总经理、中国研究部主管兼大中华区首席经济学家龚方雄认为，对于经济走势预测，应当观察NBS版PMI指数，而不是里昂证券版，因里昂证券公布的PMI指数“一直相对较低”。而渣打中国首席经济学家王志浩认为，官方公布的PMI指数更多关注大型企业以及大型上市公司的情况，而法国里昂证券公布的PMI指数更多倾向于反映中小企业，特别是与出口相关的中小企业的运营状况。两个指标背道而驰，实际反映了中国经济的现状。一方面，政府通过投资拉动的产业，如运输、设备制造等行业，成为主要受益对象。另一方面，中小企业处境仍然堪忧。
除了PMI指数，正方网友airairwang认为，分析世界和中国经济是否复苏，还应该观察其他指标变化。第一，货币流量，如美元和日元升值，这代表避险情绪的升高和加温。如果澳元和欧元等走强，代表避险情绪缓和。第二，波罗的海干散货指数，7主要代表先期性的国际贸易情况。第三，国际原油IEA的库存和消费指标，代表消费和供求关系有无转折变化。此外，还有消费者信心指数等。Airairwang认为，从如上三点情况来看，美元日元还处于上升空间，但阶段性头部已经出现。波罗的海指数下滑至700－2000之间，已经企稳。而原油库存虽然在增长，但是速度明显放慢，而且已经对原油价格产生压力。各种指标恰恰显示世界经济，包括中国经济已经企稳，反弹只是时间的问题。预计要在10－11月左右，才会正式复苏。现在只是以时间换空间，处于筑底的过程。
“见底”存疑
专家与网友对实体经济表现的解读也存在较大分歧。一《财经网》网友认为，所谓“底”，起码的条件应该是“具有稳固的支撑”，而现在看不到任何支撑经济不再下滑的因素。尽管有政府“4万亿”的财政支持，以及“爆炸到接近难以为继”的信贷，但经济形势仍不明朗。此外出口需求日益萎缩，一季度出口同比下降已经达到19.7％，各国日渐抬头的“贸易保护主义”就更不容出口继续乐观。那么靠什么来“支撑”中国经济的“底”呢？
《财经》经济学家、广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊教授也持此种看法。陆磊教授指出，上市银行2008年的年报数据显示，各大银行的利润增长率达到35%以上，甚至达到了40%，而且是净利润。但分析利润结构可以看出，利润增长基本上都得益于信贷扩张。进一步分析，这35%以上的净利润还有很大部分得益于税法的修改。从2008年1月1日起，所得税率从33%下调到25%，仅此一项就使银行利润凭空增加将近13%。因此，尽管看起来报告数据喜人，但实际情况如何，我们应当有清醒的认识。
陆磊教授认为，实体经济与银行业情况几乎完全相同，很多行业也都从减免所得税、退税等政策中获益，而政府支出的增加更是这些漂亮数据出台的根本原因。政府的财源或许并不能长期支持这种模式的增长。如果中国政府要继续沿着这样的思路发展经济，最终也会和奥巴马政府一样，靠中央银行印钞票。陆磊教授指出，在批评别人印钞票的同时，也许不久的将来，我们自己也会不得不走上印钞票这条路，这是“最大的讽刺”。
对此，野村证券中国区首席经济学家孙明春表示不能赞同。孙明春指出，经济增长主要由投资推动，出口是主要拖累。未来出口不会像2月那样，以超过20%的速度下降。这是因为随着全球存货调整结束，中国出口下降的趋势可能保持平稳。如果只看到出口占GDP的33%，便高估了出口下滑对经济的影响。出口是个总量的概念，GDP是增量的概念。据估，出口在工业产值中贡献率占20%，与出口相关的投资占10%，与出口相关的就业贡献率为15%，都没有达到33%的水平。可以说中国经济增长主要依靠于国内需求。今年二季度，存货调整已经结束，投资对经济增长的拉动效应也开始逐渐显现，并且力度逐渐增加。如此看来，中国经济已经走向好转。
献计献策
那么如何才能做出中国经济已经“见底”甚至开始复苏的论断？陆磊教授认为，目前很难看到中国实体经济的增长点在什么地方，或者是哪个产业能够成为经济增长点。而能够看到的就是，现在正在以经济运行的质量为代价，追求短期的信心恢复及经济向好，这是极度危险的。因此，在看到真正合理的指标或者产业复苏之前，很难判定中国实体经济已经触底，更遑论反弹。
8摩根大通龚方雄认为，我们的确面临很大的挑战。但正如温总理所说，我们已经“准备好了弹药，可以适时出击”。“弹药”应该意味着“保内需”。经济能否复苏，除了我们不能控制的外部需求，更多的要依靠我们可以控制的内需。经济复苏取决于最终需求，而最终需求不在国外，而在国内。因此如果有必要，政府一定会出台相关政策，刺激内需。
内需由两部分组成，一是投资，二是消费。投资的这一部分，政府四万亿投入规模，已经足够保持投资增速的较高增长。现在关键在于能否继续拉动消费。龚方雄认为，中国的消费率在去年以前都处于较低水平，消费占GDP的比重低于40%，去年是38%，而发达国家这一数字达到70%，一般中等发达国家达到60%。即使印度，比中国要“穷”很多，消费占GDP比重也达到了55%。中国的消费率太低，因此要出台政策，拿出“弹药”，关键还在于刺激消费。
龚方雄指出，刺激消费，短期、中期、长期的事情都要做。现在政府的确在做中长期的建设，如医疗改革，政府支出8600多亿在未来两三年内覆盖全国医保体系。一系列中长期的努力旨在提高未来的消费力。而短期政策刺激消费也是必要和可行的，如结构性的减税，发放消费券等，这类短期政策引起的乘数效应对经济十分有益。最后政府应该出台措施稳定房地产市场。
网友“梅西”认为，在经济全球化进一步加深的今天，中国经济要想独善其身是不可能的，伴随金融危机后隐形贸易保护主义的抬头，很多国家都实施了非关税贸易保护主义措施。上世纪30年代，美国的关税法案引发了全球贸易大战，如今在这样一个需要共度时艰的时刻，各国更需要建立互信。除了内需，外需对中国经济的影响同样巨大，只有在内需真正启动，外需状况优化的双重作用机制下，才能实现中国经济的有效好转。
结论
中国经济还会变得更差吗？短期来看可能性很小。外需进一步下跌的可能性不大；中国内需虽然不振，但在一系列刺激政策作用下，投资和消费会形成一定的拉动力。同时,宽松的信贷政策也在发挥作用。可以预见，经济在短期内会收到较好的刺激效果。中国经济上半年会得益于各种政策的密集出台，而下半年，未能见到任何全球性的实质性的经济复苏迹象。目前出现的繁荣，更多的是依赖政府部门的投资。虽然这的确会拉动采购以及对某些产品的需求，但经济发展自身的增长动力并没有充分显现，私人部门投资还没有出现反转的迹象。只有这些指标出现显著变化，我们才能说实体经济出现了好转，中国经济才可能触底反弹。
其次，从流动性的角度看，目前流动性仍然过剩。中国经济发展会呈现U型态势，目前的这种稳定并不代表经济会在短时间内复苏。实体经济在相当长一段时间会在底部运行，但不会进一步恶化。如果从短期来看，中国经济不会出现大幅明显的反弹，而是处于一个相对稳定的状态。■
【一周宏观经济概览】
国内经济要闻——GDP增长或已见底 但质量继续恶化
国家统计局4月16日公布的统计数据显示，今年一季度GDP同比增幅为6.1%，较去年四季度的6.8%放慢0.7个百分点。从同比增速来看，是1992年公布GDP季度数据以来的最低水平。
王晶《财经》宏观新闻记者+8610 8565 7073jingwang@caijing.com.cn
3月，中国的内需增长以投资为主。如果扣除物价因素，今年3月城镇固定资产投资增长已经达到了36.3%，增速之快为近期所罕见。相比之下，消费增长从去年下半年的18%左右，放慢至今年2月的13.2%，到3月反弹至15.9%。考虑到现有刺激经济政策仍然以鼓励投资为主，再加上失业率上升和收入预期下降，消费增长下行的压力仍然很大。
投资增长以政府或政府相关的投资增长为主。这方面的统计数据相当有限，但一个可能的判断是，中国与政府相关的部门正经历着改革开放以来少有的快速扩张，但非政府部门的投资反弹尚需时日。而只有当非政府部门的投资趋于稳定，中国经济复苏才获得了实实在在的支撑。一季度的数据表明，危机时期中国经济增长将更加依赖投资增长，这将进一步推高中国投资占GDP的比重，增长的质量有进一步恶化的可能。这种没有结构调整的增长或能迅速稳定经济，并短期内制造反弹。但在后续的增长来源更加清晰之前，经济回暖或反弹都可能是暂时的。
——“去库存”拉低投资对GDP增长贡献
今年一季度中国GDP同比增长6.1%，其中消费贡献率最大，而备受关注的投资的贡献率屈居第二。其中，总投资对GDP增长的贡献率为2.0个百分点。固定资产投资贡献率为6.0个百分点，存货贡献率为负4.0个百分点。另外，消费和净出口的贡献率分别为4.3个百分点和负0.2个百分点。投资对GDP贡献较低，是因为这与通常所说的“固定资产投资”是不一样的。4月16日，国家统计局在新闻发布会上公布的GDP数据是以“生产法”核算，转换成人们通常理解的“支出法”GDP，“投资”是由“固定资产投资”和“存货”两部分组成。“实际上，固定资产投资的拉动力非常强，但由于存货在减少，所以体现到整个投资对经济增长的贡献，相对点数显得小一点，这是需要加以说明的。” 国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超在国务院新闻办的新闻发布会上解释称。
——中国一季度FDI同比下降20.6%
中国3月实际吸收外资84亿美元，比2008年同期下降9.5%。不过，今年3月的FDI数额是去年6月以来最高。去年10月至今年3月，中国实际吸收外资出现了持续同比下降，这是亚洲金融危机以来的首次。最大的同比降幅发生在去年11月，为36.52%。制造业部分行业利用外资有所增长，这是中国当前吸收外资的一个新特点。其中，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长11.5%，医药制造业增长10.3%，通用设备制造业增长6.2%。
今年一季度，制造业实际使用外资下降11.5%，在吸收外资中占比为56.9%。此外，一季度服务业实际吸收外资84.2亿美元，同比下降31.3%，其中房地产业降幅明显，达38.3%。世界经济低迷，跨国投资活动受到需求和资金等方面因素的抑制，是中国吸收外资下降的主要原因。
——第三批中央投资即将下达中国“扩内需、促经济”的一揽子计划已初见成效，形势比预料的好。但“经济回升的基础还不稳固，内外部环境还十分严峻”。
国务院总理温家宝4月15日主持召开国务院常务会议，分析一季度经济形势，研究部署下一阶段经济工作。会议提出，当前要重点抓好八个方面的工作：
第一，认真落实扩大投资的各项政策措施。抓紧推进前两批已下达项目投资建设，立即下达第三批中央投资。做好发行地方政府债券工作，扩大企业债券发行规模。尽快修订政府投资项目核准目录，出台鼓励民间投资的措施。继续开展中央投资项目建设全过程监督检查。研究制定稳定和扩大利用外资政策。
第二，着力扩大消费特别是居民消费。进一步完善“家电下乡”政策。积极扩大文化、旅游、信息等服务性消费，稳定住房、汽车等大宗消费。清理各领域特别是公共事业领域损害消费者权益的规定和收费。
第三，千方百计稳定外贸进出口。清理限制出口的政策。充分利用外贸发展基金和信贷等手段，加大对高新技术产品和劳动密集型产品出口的支持。加大出口信贷支持力度。适当增加重要能源、短缺原材料、关键技术和先进设备进口。支持有条件、有实力的企业“走出去”。
第四，保持农业稳定发展。全面落实强农惠农政策，抓好农作物田间管理，保障农资供应和价格平稳。启动实施全国新增1000亿斤粮食生产能力规划，加强农产品市场调控，支持农产品加工。
第五，加快推动重点产业调整振兴。抓紧出台重点产业调整和振兴规划配套实施方案，尽快下达新增中央投资中“重点产业振兴和技术改造”专项资金，抓紧出台鼓励兼并重组特别是跨地区兼并重组的政策措施，清理废止部分地方和企业在招标中设定的歧视国内产品的不合理规定，完善落实支持自主创新和高技术产业相关政策，在新能源、节能环保、生物制药、信息通讯、现代服务等方面培育新的增长点。
第六，深入细致抓好改善民生的各项工作。尽快制定完善医药卫生体制改革实施方案和配套文件，强化对农民工转移就业的公共服务，强化对零就业家庭、就业困难人员的就业援助，切实加强高校毕业生就业指导服务工作，检查督促地方做好义务教育阶段教师绩效工资制度改革工作，加快推进社会保障体系建设，加大保障性安居工程、农村危房改造的建设力度。
第七，继续做好金融支持经济发展的工作。灵活运用多种货币政策工具，调节市场资金供求。优化信贷投向，使资金真正落实到支持实体经济运行上，加大对中小企业贷款的支持。探索多种形式的中小企业债券融资方式。加快推进创业板市场建设。进一步强化金融监管，防范金融风险。
第八，努力做好财政增收节支工作。加强税收征管和稽查，切实做到依法征收，应收尽收。严格控制一切不必要的开支。■
国际经济综述
美金融企业盈利翻红，但风险仍多；美零售额数据波动异常，经济走势难断；美3月工业产出陷身泥潭；美物价指数下行，通缩风险加剧——美金融企业盈利翻红，但风险仍多
张环宇《财经》宏观新闻记者+8610 8565 0505huanyuzhang@caijing.com.cn
4月13日，高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)的公告称，在截至3月底的财务季度中，高盛集团共计实现净利润18.1亿美元，合每股收益3.39美元，远远高于市场此前的预期水平。在高盛集团前，很多华尔街的大型金融机构也陆续公布了季度财报，利润翻红的华尔街似乎又重新变得“光彩熠熠”起来。在很多分析师看来，一季度金融机构业绩好转并不值得过分惊讶。随着美国财会标准委员会（FASB)放松了对公允价值会计准则的使用管制，金融机构拥有更多的“修饰”空间，它们可以从利润表中将其认为“暂时性”的损失划出，使得利润更显平滑。按照前雷曼兄弟公司常务董事兼税收会计分析师罗伯特•威伦斯(Robert Willens)的估算，会计准则的放松，将令这些金融机构的盈利提升15%以上。
除了制度上的宽松，资金方面，很多机构在美国国际集团（AIG）的赔付中受益匪浅。数据显示，仅几家大型银行，就耗费了AIG超过500亿美元的资金。其中，高盛集团得到129亿美元，法国兴业银行119亿美元、德国德意志银行118亿美元，英国巴克莱资本79亿美元，美林集团68亿美元。
数次大幅度降息后，美联储目前的利率水平已经接近于零，这使金融机构的融资成本大幅下降，但部分指标性市场利率仍然居于高位。在这方面，美联储和商业银行想法并不完全一致。美联储希望恢复私营部门融资渠道，但对于商业银行来说，存贷差的缩窄，必然会给利润带来负面影响。因此，商业银行在面对货币政策调整时，表现得并不情愿。从美联储近期的政策看，大规模的国债购买计划，已经助推长期利率下降，这将对商业银行利润表产生不利影响。更令人担心的是，信用违约数据正在不知不觉的攀升。2月美国的银行信用卡违约率再度创下近20年以来的新高。美国最大的信用卡运营商美国运通集团2月的坏账率从1月时的8.3%升至8.7%。按分析师预测，至2009年底，信用卡违约率可能会上升9%-10%。而在2008年底，信用卡的违约率仍然徘徊在6%-7%间。违约率的大幅上升，可能会令银行进一步收紧贷款标准，使得其业务收入受到影响。
——美零售额数据波动异常，经济走势难断
按美国商务部4月14日的报告，经过季节性调整后，3月美国零售额环比下降1.1%，而在1月和2月，零售额分别环比上涨1.9%和0.3%。在过去4个月中，零售额数据表现出了令人惊讶的波动性，市场预期值与实际值甚至还会出现方向截然相反的情况。从去年7月开始，零售额环比数据持续6个月负增长，并于10月创下了3.4%的环比下降记录。但至今年1月和2月，零售额数据却意外走升。3月数据中，除去饮食和医药这些生活必需品外，几乎所有的分项都出现了不同程度的下滑。特别是耐用品部分，下滑更加明显。
和3月汽车销售量数据进行对比不难发现，虽然美国3月汽车销售量跃升8%，但是销售额却下降了2.5%，这暗示汽车生产商正在努力通过折扣吸引更多的消费，以期从当前现金流困境中脱身。有经济学家指出，由于复活节到来时间较晚，部分本应出现在3月的销售额可能被推迟到了4月，而统计数据进行的季节性调整可能无法精确统计相关影响。因此，零售额数据是否会持续下降，仍需要等待4月数据的验证。
在美国GDP构成中，消费占比大概在70%左右，如果以2009年一季度零售额较去年四季度下降1.2%粗略估计，可能会带动一季度GDP下降0.84个百分点。
——美3月工业产出陷身泥潭
4月15日，美联储公布数据显示，美国3月工业产出环比下跌1.5%，跌幅持平于2月，但差于市场1%的跌幅预期。这也是该数据连续第五个月出现下跌。和工业产出同时公布的3月产能利用率数据也创下编制以来的历史最低，由2月的70.3%下降至69.3%。这些数据显示，美国工业企业的“去库存化”过程仍在持续，消费低迷的现状令企业开工意愿不足，大幅削减存货的同时，也在降低开工率。
从具体行业看，仅汽车行业表现出了一定的见底迹象。3月数据中，汽车行业产出近2%的增幅部分抵消了其他制造业部门的产出下降。尽管如此，制造业产出的环比降幅仍然高达1.7%。相比制造业，采矿业的下降更为明显，3月环比的降幅高达3.2%，这远远高于其前几个月的下跌幅度。而公用事业行业则继续延续一直以来的稳定产能状态，环比上涨1.8%。不过，某些迹象也暗示，调整的幅度可能正在缓慢的缩窄。纽约联储4月15日公布的4月制造业指数出现明显改善，由3月的-38.2升至-14.7。而前期公布的部分领先指标也显示，某些制造行业的采购经理人预期开始变好。美联储在其4月15日公布的褐皮书中称，虽然截至4月上旬，美国经济衰退仍在继续，但在其所辖12个联储地区中，有部分已经开始出现乐观迹象。其中，克里夫兰、纽约和达拉斯地方联储的报告显示，制造业产值下滑幅度放缓或生产活动已经企稳。波士顿、纽约、费城、亚特兰大和堪萨斯城地方联储的报告则显示，制造业产值和销售额预期小幅上升。
——美物价指数下行，通缩风险加剧
分别与4月14日和4月15日公布的生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）双双走跌。3月美国PPI和CPI的环比降幅分别为1.2%和0.1%，同比降幅则分别为3.5%和0.4%，其降幅均创下半个多世纪以来的新高。这种由投入品到最终消费品价格的整体下降，显示了通缩风险的加剧。可能会对即将召开的美联储议息会议造成压力。同样于4月15日公布的美联储褐皮书中也提出类似担心。褐皮书称，几乎所有的美联储辖区，都继续面临着通缩和失业风险。
■14决策者言——美经济直线滑落情况有望扭转
美国白宫经济顾问萨默斯(Lawrence Summers)：美国经济直线滑落的局面有望在近几个月内结束，因政府经济刺激计划和金融援助计划将开始发挥积极作用，且库存水平也将回归正常。但经济扭转的速度和强度依然难以预料。
张环宇《财经》宏观新闻记者+8610 8565 0505huanyuzhang@caijing.com.cn
世行副行长考克斯(Pamela Cox)：与过去相比，拉美将能更好地应对当前全球经济危机，该地区并不需要东欧经济体所寻求的国际救援方案。欧元集团主席容克(Jean-Claude Juncker)：由于试图通过财政支出来抑制经济下滑，欧元区各国政府正陷于沉重的债务负担中。
英国财政部长达林（Alistair Darling）：英国经济将会在6个月内结束最糟糕的低迷时期。经济将会在2009年四季度停止下滑。
波士顿联储(Federal Reserve Bank of Boston)主席罗森格伦(Eric Rosengren)：任何新的金融稳定监管机构都必须有很强的分析能力以及在发现问题时及时采取行动的能力。全球危机凸显系统性监管机构的重要性。系统风险监管机构具备察觉问题浮现能力很重要，但仅仅如此尚不够，要成为有效率的系统监管机构，必须有足够授权来改变行为。
加拿大国际贸易部长斯托克韦尔.戴（Stockwell Day）：中国政府的财政刺激计划将有助于促进加拿大产品和服务的需求。
法国就业部副部长瓦奎兹(Laurent Wauquiez)：将于4月20日当周公布的失业数据将不会好于预期。
澳大利亚财政部长斯万（Wayne Swan）：澳大利亚政府将在5月12日的预算报告中下调澳大利亚经济增长预期及预算收入水平。
韩国总统李明博(Lee Myung-bak)：韩国经济仍处在一个漫长的下行通道中，距离经济复苏还有很长的路要走。
韩国知识经济部：调降2009年韩国出口成长目标，由原先预估成长1.1%降至衰退13.5%；调降2009年韩国进口成长目标，由原先预估衰退4.7%降至衰退20.2%。韩国2009年贸易顺差目标也由119亿美元上调至150-200亿美元。
俄罗斯财长库德林(Alexei Kudrin)：俄罗斯政府有关经济将在今年萎缩2.2%的预期还是乐观了。俄罗斯企业尚未达到全球金融标准的要求，尽管俄罗斯上月刚成为金融稳定论坛(FSF)的成员。根据俄罗斯的会计准则，部分银行将录得获利，但若根据国际财务报告准则(IFRS)，则这些银行将录得亏损。这意味着俄罗斯尚未与全球金融体系接轨。
俄罗斯央行第一副主席乌卢卡耶夫(Alexei Ulyukayev)：预计俄罗斯央行二季度将开始降息，这将会是2007年来首度降息；而且2009年还会持续降息，因为通胀压力趋缓，卢布汇率稳定。
哈萨克斯坦共和国财政部长博拉特•扎米舍夫：如果能解决人民币在国际市场上的兑换问题的话，哈萨克斯坦愿意将人民币视作世界或地区储备货币。
波兰财政部长Jacek Rostowski ：波兰计划很快向国际货币基金组织(IMF)申请规模约为200亿美元的灵活信贷额度。
泰国财政部长Korn Chatikavanij：抗议行动阻却泰国投资和观光业发展，政府可能下修2009年经济预测。
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